600460股票(阿姆斯特丹证券交易所)

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2022-02-11天风证券股份有限公司潘暕,程如莹对士兰微进行研究并发布了研究报告《功率IDM产能加速释放，新能源驱动产品升级》，本报告对士兰微给出买入评级，认为其目标价位为72.39元，当前股价为51.7元，预期上涨幅度为40.02%。

士兰微(600460)

前瞻布局12寸产线，乘光伏/汽车等新能源行业需求快速增长。士兰微成立于1997年。公司8英寸晶圆生产线于2015年开工建设，2017年投产，成为国内第一家拥有8寸生产线的IDM产品公司；2018年，公司12英寸特色工艺晶圆生产线及先进化合物半导体器件生产线在厦门开工建设；截至21年上半年12寸芯片总计产出达到5.72万片，预计21年预计可以实现月产芯片3.5万片的目标，并争取在2022年四季度形成月产12寸圆片6万片的生产能力。

布局功率模拟平台型战略，产品结构优化带动公司盈利能力持续向上。公司在特色工艺平台和在半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，产品间已经相互协同，结合设计+工艺研发能力，打造完善的产品矩阵；公司主要产品包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类。1）分立器件广泛应用于新能源汽车驱动和工业电焊机、电机逆变器等领域，受益于国产替代化趋势和新能源汽车景气度攀升，需求空间快速增长；2）集成电路覆盖IPM、MEMS传感器、ACDC等产品；3）发光二极管巩固公司传统LED彩屏芯片市场份额的同时，加快包含高密度彩屏的倒装Mini-LED芯片和液晶屏智能区域背光的Mini-LED芯片的研发和客户拓展。各项业务透过产品结构持续优化带动公司公司盈利能力稳步向上。

股权激励覆盖千名核心骨干，考核目标延续4年彰显未来发展信心。2021年12月，公司公布股票期权激励草案，向符合条件的2,419名激励对象授予0.21亿份A股股票期权，行权价格为51.27元/股，占当前总股本1.52%。激励对象皆是公司的高中层管理人员及核心技术（业务）骨干，是公司经营发展的核心力量，该激励计划有助于公司长期发展及战略和经营计划的实现；此外也彰显公司对未来发展的信息，股权激励考核目标以2020年营业收入为基数，2021年至2022年累计营业收入增长率不低于273%，并延续至第四个行权期，以2020年营业收入为基数，2021年至2024年累计营业收入增长率不低于767%。

投资建议：公司持续发挥IDM模式的优势，产能释放与产品结构优化带动公司业绩持续增长，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.56、15.77、20.09亿元。根据wind一致性预测，参考可比公司22年平均PE，保守估计给予公司65倍，对应市值为1025.05亿元，对应价格72.39元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：下游应用需求不及预期风险、新产品开发不及预期风险、供应链风险

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.82。证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

据德新社伦敦2月11日报道，根据周四公布的最新数据，上月在阿姆斯特丹的股票交易量已超过在伦敦股票交易量，伦敦因英国脱欧失去了欧洲最大证券交易中心的地位。

报道称，德新社

报道还称，在去年12月31日英国脱离欧盟单一市场后，1月份，伦敦的日均交易金额降至86亿欧元。

不过，瑞士在伦敦的股票交易自2019年7月暂停近2年后直到上周才恢复，这将在一定程度上提振了伦敦的证券交易量。

巴黎、法兰克福和米兰同期的日均交易金额分别为60亿欧元、58亿欧元和26亿欧元。

报道认为，由于英国脱离欧盟单一市场，总价值近65亿欧元的股票交易离开伦敦，一夜之间转向欧洲其他市场。

这是因为，在欧盟与英国达成的脱欧后贸易协议中没有金融服务协议。

报道指出，欧盟的金融机构不能继续在伦敦交易股票，因为欧盟不再承认英国的证券交易所。

英国首相约翰逊的发言人质疑，为什么英国的金融中心仍未获得欧盟批准。

他说：“尽管我们提供了所有必要的文件，而且我们是世界上最卓越的金融中心之一，拥有强大的监管体系，但欧盟仍未给予我们完全对等的地位。”

他说：“这意味着，此前在英国交易的一些欧盟股票在欧洲监管机构的建议下，已转移到欧盟的交易所。”

他还说：“股票分散在不同的交易中心交易不符合任何人的利益，我们愿意与欧盟就此进行磋商。”

另据路透社都柏林2月11日报道，在阿姆斯特丹上个月取代伦敦成为欧洲最大的股票交易中心后，欧盟的证券监管机构认为，脱欧后的股票交易从英国转移至欧盟将是一个永久性的变化。

欧洲证券和市场管理局主席史蒂文·迈约尔11日还称，散户投资者进行的在线股票交易最近大幅增加，这让欧洲证券和市场管理局很担忧，因为目前金融市场的市值与新冠肺炎疫情导致的“严峻经济形势”不相符。

芝加哥期权交易所称，在阿姆斯特丹进行的证券交易1月的单日交易金额为92亿欧元（约合111.5亿美元），而在伦敦的单日证券交易金额为86亿欧元。

迈约尔11日在一个在线会议上说：“我认为，在交易从英国转移至欧盟方面将是永久的改变……我们看到大部分交易已经转移至阿姆斯特丹。”

“这些数字相当重要，同时我们应该认识到，其中一些交易是由英国市场机构的子公司进行的。但我们也已经看到，在欧洲，与伦敦无关的交易正在增加。”

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，维持士兰微(600460.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利为10.39/13.42/18.46亿，对应PE为84/65/47倍。

事件：士兰微今日发布股权激励计划，拟授予股票期权2150万份，对应2150万股，占总股本1.52%。

信达证券主要观点

本次为近十余年来公司首度股权激励方案

前期市场认为公司激励机制不够灵活，不易于留住人才。而本次股权激励的发布，有力打破了前期市场质疑!且宽覆盖面、高业绩要求的行权条件，有助于将员工利益与公司整体利益相绑定，增强公司的凝聚力、向心力。

宽覆盖面激发员工积极性

本次激励对象总人数为2467人，覆盖总员工比例高达40.05%。除李志刚等三位高管外，其余2464位中层管理人员及核心骨干总计获授2006万股，人均持股0.81万股，以11月29日收盘价59.57元计，当下人均持股市值高达48.50万元。

业绩考核目标彰显信心

根据行权考核设定的增长率指标测算，预计21-24年营收不低于69.35/90.32/100.59/110.87亿元，其中21/22年同比增速达62%/30%。此外，从行权价格来看，公司首次授予的股票期权行权价格为51.27元/股，接近当前股价，亦是彰显公司经营持续向好的信心表现。

IGBT等高端产品稳步升级，庞大产能保障供应。

就IGBT进展来看，公司全面发力家电、汽车、工控、光伏风电市场。目前家电IPM模块正全面替代日系厂商，而公司规划22年产能更是翻倍;工控打入汇川、英威腾等供应;汽车IGBT于菱电电控、零跑等批量，并与国内主流车企均有验证合作;光伏亦已与阳光等大客户深度合作中。尤为值得注意的是，22年公司所新增2万片12英寸晶圆产能，将全用于IGBT，随着后续客户验证进展，有望迎来营收超预期放量。

投资建议：士兰微作为国内产能领先的功率IDM公司之一，产能优势凸显，充分受益行业高景气度。不过更应重视的是，值此契机公司全力推动产品高端化升级，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。

风险提示：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险。

经过二十多年的发展，公司已经从一家纯芯片设计公司发展成为目前国内为数不多的以IDM模式（设计与制造一体化）为主要发展模式的综合型半导体产品公司。主要产品包括集成电路、半导体分立器件、LED（发光二极管）产品等三大类。

业绩方面：

3月29日披露年报，公司三季度业绩不错。而扬杰科技公布年报预报后，估计士兰微业绩应该还可以。

投资要点

1、受益新能源汽车、5G、变频家电等推动，功率半导体正持续迎来景气上行周期。新能源

汽车、5G、变频家电等对功率半导体用量大幅提升，如新能源汽车领域，功率半导体用量约为350 美金，是传统燃油车的5 倍左右。变频家电领域，单机功率半导体价值可达9.5 欧元，相比非变频家电增长近13 倍。公司目前在变频空调领域已享有广泛知名度，客户囊括美的、格力等白电龙头，且公司当前向新能源汽车市场拓展，车用IGBT模块已交付上汽、北汽等国内知名厂商测试，开始小批量供货。

2、功率半导体供不应求

根据IHS预测，2021年全球功率半导体市场规模将达到441亿美元，同比增长4.5%，中国功率半导体市场规模将达到159亿美元。同时，由于晶圆制造产能不足，功率半导体市场出现供不应求现象，英飞凌、意法半导体、安森美、士兰微等主流厂商均出现了功率半导体产品涨价和交货周期延长的现象，交货周期最长接近1年，涨价幅度达到10%-30%。今年汽车芯片相当吃紧。

2021年上半年，公司子公司士兰集成公司 5、6 吋芯片生产线处于满负荷生产状态。士兰集昕8吋线保持较高水平的产出，芯片产量较去年同期有较大幅度的增长。从主要产品生产量和销量来看，供不应求。

3、产能爬坡

厦门士兰明镓公司加快新产品开发，mini RGB 芯片和银镜芯片导入量产， 芯片产出逐月提升，已基本实现月产4吋芯片5万片的产能。2021年下半年，厦门士兰明镓公司将进一步加大芯片生产线投入，争取尽快形成月产 4 吋化合物芯片 7 万片的生产能力。

厦门士兰集科公司总计产出 12 吋芯片5.72万片，6月份芯片产出已达到 1.4 万片，预计到年底可以实现月产芯片 3.5万片的目标。上半年，厦门士兰集科公司已着手实施《新增年产 24 万片 12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目》，进一步加大对 12 吋芯片生产线的投入，争取在 2022 年四季度形成月产12吋圆片6万片的生产能力。

4、IDM模式保证产出

公司从集成电路芯片设计业务开始，逐步搭建了特色工艺的芯片制造平台，并已将技术和制造平台延伸至功率器件、功率模块、MEMS 传感器、高端 LED 彩屏像素管和光电器件的封装领域，建立了较为完善的 IDM（设计与制造一体）经营模式。IDM 模式可有效进行产业链内部整合，公司设计研发和工艺制造平台同时发展，形成了特色工艺技术与产品研发的紧密互动，以及集成电路、功率器件、功率模块、MEMS 传感器、光电器件和化合物芯片的协同发展。公司依托 IDM 模式形成的设计与工艺相结合的综合实力，加快产品研发进度、提升产品品质、加强成本控制，向客户提供差异化的产品与服务，提高了其向大型厂商配套体系渗透的能力。

IGBT调整时间较长，同板块包括扬杰科技、华润微、宏微科技等。目前主要市场整体偏弱，半导体也偏弱，目前更多的还是博反弹为主。

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